金融危机后巴西实施“托宾税”的经验及启示

　　宋朋来

　　一、巴西政府征收托宾税的基本情况

　　“托宾税”（Tobin，由美国经济学家詹姆斯·托宾在1972 年提出。托宾认为，由于流动性不同，金融市场对价格信号反应速度要明显快于商品和劳务市场，国际资本市场上的投机行为极易引发国际金融市场的大幅剧烈震荡，从而导致商品和劳务市场的价格扭曲，造成社会福利的损失，因此需要以税收的方式予以遏制。1978年，托宾进一步建议，按照交易规模征收1%的全球交易税。1993年，因面临本币升值加快和资本流入不断增加的双重压力，巴西政府依托托宾税的进入税（EntranceTax）概念设计征收IOF税，主要针对流入巴西的外资外债项目下的外汇资金进行征收，并根据外汇资金的不同资金流向，设置不同的税率加以区分。对外借款的课税率定为3%，固定收益证券行业的课税率定为5%。1994年，巴西政府颁布了8894号法律，以法律条文的形式确定对外汇交易征收IOF税，规定IOF税属于联邦税，由财政部负责征收，适用于保险（放心保）、信贷、外汇兑换和可流通证券的有关交易，并明确IOF税为巴西控制跨境资本流动的主要手段。自1994年之后，IOF税被巴西政府作为用于调整货币政策的重要金融政策工具之一，依据跨境资本的流动变化及政府经济政策的需要不断调整。二、金融危机以来巴西托宾税实践经验及政策效果从下图可看出，金融危机后，巴西政府为应对跨境资金大幅流动带来的冲击，对IOF课税率及交易税征收范围进行频繁调整。总体来看，巴西托宾税实施，取得了一定积极成效，主要表现在三方面：一是使短期内资本流动发生逆转。2010年10 月，为控制资本流入的大量快速增长，巴西政府在一个月内两次将境外投资巴西境内资本和金融市场外资的IOF税率进行上调，第一次由2%调至4%，随后又上调至6%。10月当月，非外国直接投资项目下资本流入由9月的97.17亿美元减少到52.6亿美元，下降45.87%，11月当月较10月也下降24.52%。2010年12月31日，巴西政府将通过创投基金和私募基金流入巴西的IOF课税率下调至2%，使得2011年1月非外国直接投资项目下资本净流入快速增至109.5亿美元。可见，IOF课税对于控制非外国直接投资资本净流入规模具有有效、及时的政策效果。二是有效地遏制了官方货币雷亚尔兑美元的升值幅度。2008年金融危机后，巴西雷亚尔兑美元快速升值，2009年当年升值24.1%。为应对本币兑美元的快速升值，2009年10月20日，巴西政府宣布上调IOF税率，此后直至2010年2月的4个月内，巴西雷亚尔兑美元汇率一直处于平稳状态。随后受全球经济复苏的影响，巴西雷亚尔兑美元再次出现升值态势，2010年10月较2月汇率升值达8.6%。2010年10月，巴西政府连续两次调高IOF课税率后，11月当月本币兑美元随即贬值1.7%，而后呈现平稳状态。可见，IOF课税率的提高对于遏制本币汇率快速升值具有一定的积极作用。三是对维护境内金融市场相对稳定和利率政策的独立起到积极作用。巴西历史上几次严重的恶性通货膨胀有巨大的影响，为此，近年来巴西政府一直将4.5%作为通货膨胀率控制目标，巴西中央银行也将一年期市场利率水平控制在10%左右，这与全球总体的利率水平特别是美元利率水平有较大的差距，从而对投机性资金具有强大吸引力。巴西政府采取的IOF课税政策，降低了进入巴西境内的投机资金的收益率，一定程度上缓解了投机性资金流入给巴西国内带来的巨大压力，对维护巴西境内金融市场相对稳定起到了保障作用。三、巴西托宾税政策的启示及借鉴意义（一）借鉴实施巴西托宾税政策经验，应充分考虑我国国情。由于经济规模和资本管制情况不同，我国在借鉴巴西实施托宾税政策的过程中，可能会面临巴西未曾遇到的难题，甚至出现影响托宾税实施的根本性制约问题。因此，在实践托宾税形式和制度设计上，不能照搬国际经验，要形成适合我国国情的具体方案。（二）实施托宾税，应适时灵活调整。巴西在实施托宾税IOF过程中，政府根据市场变化随时不断调整课税率和征收范围。因此，我国若实施托宾税政策，应根据国内外经济形势的变化，不断完善调整监管思路，体现监管措施的灵活性，将政策的宏观性和操作的微观性有机结合，实现对跨境资本流动的有效控制。

　　（三） 客观认识托宾税的负面影响。从巴西的实践看，托宾税的时效期较短，如果课税不包含所有的资本流动交易，则存在被规避的可能性。在我国对部分资本实行严格管制的情况下，“热钱”往往以正常贸易投资的方式藏身其中，托宾税的实施将难以避免波及无辜，短期内可能会对市场信心造成较大影响。托宾税的本质，是对资本市场自发运行机制的干预，在抑制“热钱”流动的同时，存在扭曲正常资本流动的可能性，因此托宾税政策不能作为长期的制度安排。同时，随着人民币国际化不断加快和人民币离岸市场规模的不断扩大，资本投机者可以通过离岸市场发动投机攻击，托宾税对限制离岸市场的投机交易不起作用。我国应对资本市场的监管方式、机制等进行不断丰富和完善，着力形成防范跨境资本流动的长效机制。